中泰徐驰:新一轮科技革命周期不止于AI,能源、军工等是牛股"摇篮"

本刊特约 | 徐驰

以史为鉴，每当全球经济增长进入瓶颈期，技术进步往往是破局的“胜负手”。

2023年以来，ChatGPT、室温超导材料(LK-99)、能够杀死所有实体恶性肿瘤的靶向化疗药物(AOH1996)等多项新技术突破之声不绝于耳，实际上，这一系列新技术的集中式爆发并非偶然，而是新一轮全球科技革命周期中的必结之果。伴随全球劳动力人口的低增长，物质资源的利用率、资本的使用效率逐渐趋于平稳，要提升全要素生产率促进世界经济的快速发展越来越依靠于——技术进步。

当今世界正处于百年未有之大变局，尤其是地缘政治冲突、逆全球化等因素不断冲击着世界经济格局。加大科技创新投入，抢占科技制高点，成为全球各国的一致共识。大国博弈时代，各国在信息技术、生物技术、航天技术、海洋技术、能源技术等科技领域的全面竞争加码，注定了新一轮全球科技革命“萌芽”不止于AI，而是多个领域科技创新的“百花齐放”，这一过程亦是孕育大牛股的“摇篮”，将涌现出很多新的投资机会。

新的经济周期

伴随新一轮科技革命周期

近年来，世界各大经济体所面临的一个共同现实是——全球劳动力人口低增长、劳动生产率和资本使用效率逐渐平稳所带来的全球经济增速放缓是历史大势所趋，疫情肆虐全球更是加剧了经济增速放缓的斜率。

在此背景下，世界各国为缓解经济增速放缓所带来的压力，基于“本国优先”战略进行考量的贸易保护主义、单边主义、逆全球化之势愈演愈烈，世界也由此进入大国博弈时代。

以史为鉴，每当全球经济增长进入瓶颈期，技术进步往往是破局的“胜负手”，以及带动全球经济实现新一轮增长的重要驱动力。

例如，在航空航天领域，美国开启“星链计划”，计划发射约4.2万颗卫星，抢占近地轨道和空间频谱资源，在SpaceX的帮助下已经有超4000颗卫星成功送入轨道。由于国际电信联盟对轨道和频谱获取采取“先到者先得”原则，这意味着其他国家需要避开已申请的频段和轨道，客观上美国“星链计划”可以达到压缩其他国家太空探索的空间。

但是，科技革命的突破式发展并非空谈，背后需要大量的政策、资金、人才支撑，同时创新与生俱来的不确定性注定了——科技革命要实现突破式创新离不开国家层面的主导。

国家政策带动政府引导资金、社会资本争相加大对科技创新投入，为科技革命发展提供源源不断的资金“血液”。2018年以来，中美两国持续加大对科技创新的支持力度，科技研发相关费用持续快速增长。2018年至2020年，美国研发投入总额增速明显提速，连续三年增速超过6.5%，此前不足5%。2018年至2022年，中国全社会研究与试验发展经费投入强度也出现较快增长，2022年经费投入强度达到2.55%，超过欧盟国家平均水平,较2017年提升约0.4个百分点。

科技的商用过程是最佳红利期

科技革命爆发的标志就是新一代科技成果开始广泛应用于生产生活，从而解放、发展生产力，提高劳动生产率。但经历了蒸汽机、电力、信息技术三次科技革命后，全世界生产力的提高已经步入阶段性瓶颈。新一轮科技革命要进一步提升劳动生产率，绝不是单一技术突破能够实现，而是多个领域、多项技术的持续突破和共同推动，全球也将进入科技“百花齐放”时代。

回顾历史，第一次工业革命中，蒸汽机的发明带来火车、轮船等新工具出现，大幅提升运输效率和劳动生产率。在此次工业革命期间，英国和荷兰为了在海洋霸权和殖民扩张的竞争中取得优势,双方都投入大量资源发展航海、造船和相关技术。

第二次工业革命中，电力技术的出现带来电灯、电话和电气化学产品问世；在交通运输方面,英国的蒸汽机车和德国的内燃机车相继面世。19世纪中期至20世纪初期，德国化学、电力等技术崛起并赶超原本处于领先地位的英国，为应对挑战，英国投入更多资源发展科教、促进创新，大国博弈过程有力地促进了第二次工业革命的进程。

第三次工业革命的技术突破则更加丰富，以原子能、电子计算机、空间技术和生物工程的发明和应用为主要标志，涉及信息技术、新能源技术、新材料技术、生物技术、空间技术和海洋技术等诸多领域。这一轮信息科技革命伴随着美苏争霸来临，处于“冷战”中的美苏先后开启科技竞赛。

历史经验表明，每一轮科技革命“萌芽”的生长并非偶然，其背后必然蕴含着大国博弈的时代特征；每一轮科技革命也并非以单项技术突破为标志，而是多个领域技术的共同进步，因此，新一轮全球科技革命“萌芽”将不止于AI。

例如，1990年初苏联解体标志着美苏“冷战”结束，世界从此进入较为和平的发展时期，原来的计算机等军用技术逐渐被商业化运用，以英特尔、微软、甲骨文、苹果为代表的科技公司步入发展的快车道，各类科技资产估值随之迅速抬升，1990年至2000年，纳斯达克指数涨幅将近八倍，直到21世纪初互联网泡沫破灭。但在此期间成长起来的科技公司依旧拥有极大地创新力和发展潜力，当前仍是全球科技领域的“领军者”。

目前学术界普遍认为，人类第四次、第五次科技革命或会围绕生物技术、人工智能而产生，围绕这些领域所涌现出的投资机会“方兴未艾”。

“科技革命+”将取代“类互联网+”

成为中长期机会集

当前，大国博弈将由“战场”转向“实验室”，在“先到者先得”的科技竞争理念引导下，未来东西方各国对于科技的比拼将进入白热化阶段。这一过程中，新一轮科技革命周期的到来已经毋庸置疑，全球范围内重要领域的科技“大爆炸”亦是必然。

就国内外资本市场而言，受新一轮全球科技革命周期的影响，多个领域都将涌现出中长期投资机会，具体投资领域可以关注以下三个方面：

首先，大国博弈中全球科技革命带动技术不断创新升级，叠加美国历史百年铁律——美国领导人连任“选举年”，货币政策往往由“鹰”向“鸽”转换开启美国降息周期；与此同时，美国科技企业近两年裁员缩减成本后的业绩释放，以纳斯达克为代表的科技股仍受益于科技创新红利。因此，建议在纳斯达克市场中优先选择科研费用投入高、技术壁垒优势明显的科技产业龙头。

其次，围绕国际贸易联盟形成，西方多个国家或将出台更多科技领域的打压或封锁措施，以此维护自身科技在全球的竞争优势，尤其是美国等发达国家掌握优势技术的半导体芯片、人工智能等领域。而我国要建设现代化产业体系，实现经济社会高质量发展，解决核心技术“卡脖子”等问题是必由之路。因此，我国自主可控战略及国家安全问题的重要性显著提升，可以持续看好我国科技发展薄弱领域和关键环节的自主可控进程。

受益于政策发力实现科技突破的战略目标下，我国资本市场TMT（科技、媒体、通信）板块中围绕核心科技在内的科技股将是市场的重要主线。建议甄选具有“卡脖子”关键环节、核心研发能力强的国产替代的科技企业。

最后，从中长期视角来看，在全球科技竞争的背景之下，生物科学、航空航天等关键领域都将迎来历史性发展机遇，新一轮科技革命是拥有核心科技企业驱动的“科技革命+”，而非以资本为中心的“类互联网+”。其中，在全球或国内拥有领先技术的企业，即便当前距离业绩兑现仍需时间（例如生物科技和创新药等行业），或者当前应用前景相对有限（例如军工等行业），资本市场均有提前反应的机会，具有较好研发动力的安全属性，这些行业当前的市场估值也具有较好的安全边际。

（本文作者系中泰证券策略负责人。本文已刊发于8月19日《证券市场周刊》，文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场，文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）